途牛遭机构质疑粉饰数据 业内说并不违法

　　途牛旅游网(以下简称“途牛”)于上周向美国证券交易委员会(SEC)提交了招股说明书，但披露的业绩数据颇受业内质疑。昨日，劲旅资询通过对途牛网包装的数据进行还原看到，途牛2013年的营收仅为2亿元，而包装后的数据则为19.62亿元。

　　在业内人士看来，途牛为了在上市时获得更高的估值，所以采用了一种“别出心裁”的计算方式，对营收数据进行包装。这种计算方式间接导致连续三年途牛跟团游营收占总营收的96%以上。

　　尽管处于静默期的途牛，表示不谈上市事宜。但在业内对公司跟团游营收占比过高提出质疑时，途牛还是通过一些渠道透露，跟团游和休闲自助游的营收统计口径不一，使得财报显示跟团游营收在总营收占比中超九成。

　　一位业内人士表示，在线旅游企业计算“营收”通常会刨除本金，而以跟团游、自助游两大业务作为支撑的途牛，在IPO招股书中披露的“营收”数据中，跟团游是按总交易规模计入营收，自助游则是按佣金为主计入的营收。

　　若以包装后的数据来看，2013年途牛的行政总务、市场营销、产品研发三大支出仅分别占总营收的4%、6%、2%。然而，一家支出微小的企业，却已连续八年亏损。2011、2012、2013这三年，途牛分别亏损1.23亿元、1.07亿元、1.39亿元。劲旅咨询CEO魏长仁表示，由于途牛2011、2012、2013连续三年净亏损都在1亿元以上，没法计算市盈率，只能用市销率(总市值除以营收)来估值，以至于途牛在营收数据中进行包装。

　　一位业内人士指出，虽然这种操作手法并不违法，但却体现出了途牛对自身盈利模式的不自信。在他看来，途牛的业务模式更像个渠道商，本身不提供旅游产品，而是通过自身平台去销售各个旅行社的产品，从中抽取佣金，这种模式本身就是低盈利模式。

　　而另一个尴尬的情况是，途牛目前仍处于一个品牌塑造期，需要投入大量的广告费用来换回订单的高速增长。劲旅咨询对途牛业绩还原后的数据显示，去年，途牛的市场营销费用占总营收的50.3%。

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